導讀  

我國信托公司與其他資管機構的根本區別在于機構品牌、資金來源和結構以及投資運作的專業能力。目前中國信托業的整體發展前景依舊樂觀，應進一步在這些方面構筑實質性差別，打造核心能力的“護城河”，實質構成行業及公司的核心競爭力。

  正文  

2007年初原銀監會發布信托業新“兩規”，確定了國內信托公司走資產管理和財富管理的方向。2018年資管新規及后續一系列配套法規的頒布，則使得信托公司、券商資管、銀行理財子公司、保險資管公司、證券投資基金管理公司等開始同臺競技，國內資管市場進入泛資管時代。

長期以來，信托公司一直作為我國唯一正式持牌的資產管理機構開展業務。進入泛資管時代，尋求自身與其他資管機構的根本區別、打造信托行業的核心競爭力，成為整個行業迫在眉睫的課題。客觀來看，在業務類型、監管要求、能力稟賦等方面，信托公司與其他資管機構的差異尚不足以構成行業的核心競爭力；而其他資管機構除不能開展財產信托以及不具有信托“破產隔離”的制度優勢外，僅就資金理財而言，其他資管機構開展的理財業務與信托公司開展的資金信托業務并沒有很大差別。

本文認為，信托公司與其他資管機構的根本性差別，實際在于機構品牌、資金來源和結構以及投資運作的專業能力。其中，機構品牌是后兩者能力的乘數；后兩者中的資金來源和結構是指信托公司動員社會資金的深度和廣度，投資運作的專業能力則是指信托公司對社會資金的運用效率。

  信托公司要有更高的政治站位和價值取向  

1979年鄧小平同志請榮毅仁先生出山成立中國國際信托投資公司，主要用意在于解決國家經濟建設資金匱乏問題。其后各省市紛紛效仿，相繼成立了各省市屬的信托公司。改革開放初期成立的信托公司，一方面為促進各地經濟建設籌集資金發揮了重要作用； 另一方面也由于公司治理、業務體系和信托監管尚不成熟，先后經歷了多次行業整頓。

2007年1月，原銀監會頒布《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（新兩規），確立了我國信托業以“財富管理”和“資產管理”為主的發展定位，奠定了信托行業蓬勃發展的制度基礎。2008年到2017年，中國信托業管理的資產規模增長了近40倍，全行業信托資產規模最高時達26萬億元，僅次于銀行業。在這期間，信托業的快速發展既來自人民群眾隨經濟增長、財富增加而不斷增長的正常理財需求，但也有來自商業銀行調節報表、地方政府增加負債、有關行業規避監管等隱匿的負面需求。

近六七年來，新舊動能轉化，經濟增長放緩，貨幣政策對實體經濟的拉動作用有所減弱，中央判斷中國經濟已由高速發展階段進入高質量發展階段，提出并推動開展供給側結構性改革，由資源驅動轉為創新驅動，以投資拉動經濟增長的模式在持續30多年后，開始由需求拉動經濟增長的模式取代。信托公司之前的主要業務類型，如銀信合作、信政合作、房地產信托等，分別與金融同業、政府平臺公司、房地產開發企業等為合作對象，其與投資拉動的經濟增長模式密切相關，因而不斷受到監管部門逐日趨緊的挑戰，認為信托業應開展轉型，并考慮對我國信托業重新定位和整頓。

分析改革開放40多年來各金融機構的資產構成，會發現大部分金融機構的資產投放與投資拉動關系緊密，基建、房地產、政府金融、同業業務的構成比例均比較大，此為時代痕跡，是無法改變的歷史事實。但相較其他金融機構，信托公司與國計民生的聯系較弱，出現風險時進行自我處置的手段相對匱乏，更重要的是當前國家經濟發展迫切需要的金融服務，如普惠金融、綠色金融、科創金融、權益投資等，信托業無法或提供得較少，不能發揮金融服務實體經濟發展的行業本源作用。

一個行業的價值由時代的需求所決定。信托公司要擺脫屢次清理整頓的命運，就要在展業過程中以更高的政治站位和價值取向，跟上時代發展變化，緊盯國家戰略需要，服務國計民生，在兼顧企業利潤的同時做到“為國分憂，與民造福”。

以中信信托為例，2019年通過與中國科學院大學、山東魏橋創業集團簽署戰略協議，面向國家重大需求、人民生命健康和經濟主戰場，主動探索“硬科技”PE投資，將其與家族信托業務中的民營企業轉型升級相結合，打造“產學融研”聯動的科技金融投資模式，嘗試以產業需求牽引科技創新、以科技創新吸引產業資金、以PE投資（產業資金）加速科技成果轉化、以科技成果轉化推動科技進步（產業升級）的新型生態鏈。

可見，中國信托業的整體發展前景依舊樂觀，但前提是全行業要大力推動艱苦奮斗、回歸本源、再次創業的精神和斗志，根植實體經濟，服務國家戰略，跟上新時代發展，通過梳理信托的價值體系、業務體系，重建信托行業的力量體系。

  信托公司可在兩方面專業打造核心競爭力  

那么，到底應如何打造信托公司業務的核心競爭力？上文所述，我國信托公司與其他資管機構的根本區別在于機構品牌、資金來源和結構以及投資運作的專業能力。應進一步在這些方面構筑實質性差別，打造核心能力的“護城河”，實質構成行業及公司的核心競爭力。

資金來源方面

信托公司要更加積極、有計劃、有步驟、成體系地運用信托制度優勢，在慈善信托、家族信托、保險金信托、年金信托等信托本源業務領域，從受托人定位出發，動員期限更長、成本更低的社會資金，努力使信托投資運作更加積極向上、從容不迫。

投資運作方面

信托公司要在非標債權、資本市場、房地產股權以及PE投資等領域開展更加體系化、專業化的信托業務，集中優勢資源和優勢兵力實現突破，并在組織架構、考核體系等方面予以保障。同時涉及資金端和投資端的公司中后臺環節則要盡快適應新的業務類別，在IT系統支持下保障新產品順暢運行。

在房地產股權方面，信托公司基于之前傳統的房地產融資信托業務積累了大量優質企業客戶和豐富的房地產項目管理經驗，復合一定的產業經驗和管控措施，有條件和能力在房地產項目股權投資方面有所作為。以中信信托為例，在房地產股權投資方面規定業務部門：① 展業要在監管機構確定的房地產信托額度范圍內；② 要與國家區域發展戰略相契合，支持粵港澳大灣區、長三角一體化、京津冀協同發展、成渝雙城經濟圈、海南自貿區等國家區域發展戰略；③ 要與優質的、操盤能力強的企業合作；④ 項目測算要有安全邊際；⑤ 項目公司的公司治理結構在具體安排上要有利于信托公司；⑥ 要對項目公司的財務、法務、工程、銷售進行實質管控；⑦ 要通過市場化評估退出，且最好提前退出。在上述標準下，房地產股權投資以優質不動產權益為信用支持，兼具安全性和收益性，既符合國家發展戰略，又不同于一般PE投資。以中信信托即將結束的房地產股權投資項目為例，年化凈收益率都在10%以上。

在資本市場方面，通常認為是券商和證券投資基金公司的強勢領域，但情況并不絕對。比如，將債券投資的專業能力轉化為自身更擅長的對投資標的的信用挖掘能力，即以非標投資業務中打造的對實質風險的把控能力，賦能標品投資業務。通俗來講，就是要在不太好也不太差的債券中找到值得投資的品種。與信托公司的非標業務有異曲同工之處：信托公司非標產品成本較高，使得信用較好的企業不愿與信托公司合作，而信用不好的企業又過不了信托公司的風控門檻，信托公司只能尋找那些信用中等同時值得投資的企業作為投資標的。以中信信托購買某大型集團債券為例，9月底該集團出現負面輿情，導致其債券價格大跌，但中信信托仍然以低價堅定買入其10月15日到期的債券，原因就在于根據公司以往開展的非標業務，判斷該集團短期不會出現重大風險，結果確如所判斷，債券到期后為中信信托賺進了一大筆利潤。

雖然非標債權是信托公司尤其是頭部信托公司的長項。但在PE投資方面，信托公司尚無成功經驗。信托公司要做好PE投資，除專業投資能力外，還要解決PE產品期限過長問題及打破隱性剛兌壓力。目前各信托公司大力推動的家族信托業務即已初步具備了以上特征。 

（作者為中信信托有限責任公司副總經理。本文僅代表個人觀點，不代表所任職機構意見）

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