導讀  

當前，信托公司行業適逢制度調整窗口期、轉型發展岔路口。信托公司務必深刻領會中央金融工作會議精神，落實監管指引導向，抓住“資管新規”過渡期的時間窗口，全面加強戰略管理，積極謀劃未來發展藍圖。

  正文  

當前和未來一段時期，我國經濟發展面臨前所未有的挑戰，中央提出要構建國內循環為主、國內國際互促雙循環新格局。信托公司行業正處于轉型發展的窗口期，如何將自身戰略定位與發展方向融入經濟雙循環大格局之中，有效支持實體經濟，切實服務社會民生，深化行業供給側改革，是擺在面前的重要課題。

  宏觀背景：雙循環格局下的信托使命  

“主動型”的“雙循環”新發展格局需要在需求端和供給端同時發力，需求側要擴大有效投資和促進消費，供給側要通過技術創新和制度創新，解決我國經濟循環中的科學技術“卡脖子”問題和體制機制障礙。資金融通是經濟循環中的關鍵環節，信托公司行業作為我國金融體系中的重要門類，擁有貫通貨幣市場、資本市場、產業市場的靈活功能，依托獨特的制度優勢，在“經濟雙循環”格局下大有可為。

2017年金融工作會議定調未來5年金融工作三大任務，分別是服務實體經濟、防控金融風險與深化金融改革。2020年全國銀保監會工作會議強調，要全面深化金融供給側結構性改革，引導銀行理財和信托業穩妥轉型，為資本市場長期持續健康發展打牢基礎。

《中國銀保監會關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（銀保監發〔2019〕52號）提出，信托公司要積極發展服務信托、財富管理信托、慈善信托等本源業務，有效發揮理財、信托等產品的直接融資功能。因此，信托公司務必深刻領會中央金融工作會議精神，落實監管指引導向，抓住“資管新規”過渡期的時間窗口，全面加強戰略管理，積極謀劃未來發展藍圖。

  當前形勢：以自身轉型深化改革時機  

當前，信托行業正處在以自身轉型發展深化金融供給側結構性改革的關鍵時期，面臨著一系列新形勢、新挑戰。

一是告別高速增長，規模收縮和結構調整正在進行。

2007年，監管部門全面修訂“新兩規”（《信托公司管理辦法》和《集合資金信托管理辦法》）后，信托業走過了“黃金十年”。2017年，全行業受托管理資產規模達到頂峰26.25萬億元，比2007年的0.88萬億元增長了近30倍，年均增速超過40%。但2020年一季度，全行業受托管理資產規模已較2017年減少了18.74%，為21.33萬億元。從結構上看，事務管理類業務余額較2017年峰值下降36%，融資類余額增長22.62%，投資類余額下降18.95%。

二是風險暴露仍在持續，但行業風險整體可控。

2017年四季度開始，全行業信托資產風險暴露開始上升。2018年三季度，信托資產風險率突破了保持多年的1%的較低水平，2019年加速上升，2020年一季度末，全行業信托風險資產余額6431億元，是2017年末的4.89倍，風險率為3.02%，較2017年（0.053%）提高了2.96個百分點。

三是行業實力總體上升，經營效益開始下滑。

2020年一季度末，全行業68家公司所有者權益6429億元，其中實收資本2847億元，固有資產規模7795億元，分別較2017年增加1179億元、429億元、1216億元。2017～2019年，全行業實現營業收入為1100億～1200億元，其中信托業務收入在800億元上下，凈利潤分別為824億元、731億元、727億元，收入總體平穩，利潤持續下滑。

四是行業基礎設施建設成效顯著，但仍任重道遠。

2014年中國信托業保障基金成立，2015年銀監會成立信托監管部，2016年中國信托登記公司成立，至此支持信托業發展的“一體三翼”架構全面建成。與此同時，信托法亟待修訂完善，信托稅收、登記制度欠缺制約了慈善信托和家族信托等信托本源業務發展，信托基礎設施建設與制度完善依然緊迫。

五是轉型發展迫在眉睫。

迄今，資管新規發布已逾兩年，距推遲后的過渡期結束，即2021年底，已進入倒計時時間。除信托外，各資管子行業的配套細則均已相繼落地，而信托行業的配套制度仍未出臺。雖然《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“資金信托新規”）尚未正式發布，但“壓縮非標、控制集中度、掛鉤凈資本”的信用風險監管邏輯已十分明確，長期以來支撐信托公司安身立命、相比其他資管機構屬于絕對優勢的貸款功能面臨“壓縮”，轉型發展刻不容緩。

  未來方向：信托公司轉型的三大考量  

2020年是“十三五”收官之年，正值“十四五”規劃時刻。信托公司行業適逢制度調整窗口期、轉型發展岔路口，謀劃未來發展藍圖需要重點把握好以下幾個方面。

堅持三大原則

一是堅持支持實體經濟、對接經濟社會發展需求?，F階段，構建雙循環發展格局、完善資本市場建設、降杠桿去通道降成本是第一要務，信托公司服務實體經濟同樣應當從兩端入手：其一，從需求端側重支持消費領域、“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮化,以及交通、水利等重大工程）投資增長，落實房住不炒，助力產業結構優化升級，支持中小企業融資。其二，從供給側出發優化信托金融服務方式，大力提升直接融資功能，提高股權投資和基金化信托工具的水平和比例，發揮信托制度和金融工具多樣、功能靈活優勢，利用家族信托等服務匯集長期資金導入實體經濟領域。

二是堅持服務人民美好生活，探索發展民事信托，著力增強人民的獲得感、幸福感、安全感。隨著國民財富水平上升，中產階級群體日益龐大，本源類、民事類的服務信托需求逐步提高，要抓住當前的歷史性、趨勢性機會，拓展家族信托、財富管理業務的內涵外延，滿足人民群眾財富保值增值、安全傳承的強烈需求。信托制度下的財產獨立性是信托行業的獨有功能、特色屬性，應當提前做好相關客戶儲備、產品線儲備、制度儲備以及專業人才儲備，同時呼吁并推動信托稅收、登記等相關制度建設，加快培育民事信托的生存土壤。

三是堅持融入現代金融體系建設，擁抱資本市場，實現“標品+非標”“融資+投資”雙輪驅動。第一，擯棄觀望思維，堅定轉型資本市場，迅速搭建標品投資制度體系及人才隊伍，努力轉型成為能夠促進資本市場發展、維護資本市場穩定的中堅力量。第二，找準標品投資市場定位，避免盲目進入并不擅長的紅海市場，結合信托自身基礎及優勢，走差異化競爭之路。第三，在風險出清期和轉型謀劃期緊跟監管導向順勢而為，在現有非標融資額度之內精準定位特色發展方向，穩住利潤壓艙石，為抵御各項風險預留足夠空間。

選擇商業模式

經過數年探討，信托公司的轉型在業內已有共識，主要是私募投行、資產管理和財富管理三大方向。三類商業模式均屬于“大資管”概念：投資銀行業務相當于另類投資，歸屬于資產管理業務的產品配置體系下；財富管理業務是資產管理業務的升級，以良好的資產配置能力為根基。在實踐中，這三類模式你中有我、我中有你，相輔相成，形成了從資金端到資產端的閉環，是信托行業服務經濟社會民生的主要模式。

投資銀行業務：投資銀行與商業銀行相對，屬于直接融資范疇，但剛性兌付的存在導致“直接融資間接化”，受到監管部門的關注與限制。我國信托公司的投資銀行業務多以信托貸款形式存在，不是典型意義上的投資銀行服務，實質上與國外的另類投資概念接近。從經濟環境上看，隨著金融供給側改革的推進，主流融資渠道（銀行貸款為主體的間接融資和資本市場為主體的直接融資）將日益寬松完善，通過信托融資的優質項目將逐漸回歸銀行信貸市場和資本市場，留給信托融資市場的微觀主體將呈現數量遞減而風險遞增的趨勢。從政策引導上看，資金信托新規通過比例指標管控信托公司業務結構均衡發展，倒逼行業向標品市場轉型。但從國際經驗來看，另類投資作為實體經濟融資的重要補充，其作用不可完全抹殺，業務功能的保留對構建多層次金融服務體系、全面覆蓋各類經濟實體完整生命周期的豐富金融服務需求具有現實意義，這也是信托公司堅持“標+非標”“投資+融資”雙輪驅動的邏輯所在。

資產管理業務：資產管理業務的根本效用價值在于通過集合資金、組合投資并有效管理風險，獲取合理的風險回報，主要特征是投資收益與風險相匹配。根據國際經驗，資產管理業務與直接融資市場相輔相成，能夠弱化對銀行機構間接融資的高度依賴，且資產管理業務的參與主體與底層資產類別眾多，有助推動金融機構和監管部門充分適應跨業準備，實現更加有韌性的金融發展。即將出臺的資金信托新規為信托公司資產管理業務的開展方式圈出重點，一是以固收類產品為基石，逐步開啟大類資產配置模式，依托信托公司積累的客戶基礎，以固定收益類產品為切入點，初步形成規模效應，滿足監管指標要求，逐步豐富專業化驅動的產品線，漸次涉入股票及其打新、債券、期貨、可轉債等其他標品市場；二是讓專業的人做專業的事，大力發展“TOF”業務，以證券信托業務積累的私募基金合作經驗為基礎，通過配置組合不同種類私募基金實現穩健收益；三是定位靠近資產端的資源整合機構，靈活創新類投行業務，發揮過往積累的客戶優勢，開展標準化債券業務承銷、資產證券化、證券市場定增、財富管理專戶等業務。

財富管理業務：資產管理向財富管理轉型，實際上是將信托公司“以產定銷”的展業理念轉變為“以銷定產”。當前，信托公司紛紛選擇在財富管理業務領域拓展布局，但財富管理業務并非持牌金融機構專屬，競爭更為激烈。獨立的財富管理機構、境外的家族辦公室等機構開展財富管理業務的組織機制更為靈活、經驗更為豐富；銀行、券商等依賴其密集的營業網點和龐大的員工隊伍建立了廣泛的客戶基礎。相對而言，信托公司的優勢在于獨特的制度功能，成熟完善的信托法律關系能夠為客戶財產的安全性和長遠性訴求提供穩定保障，同時是境外財富管理業務使用最多的制度工具，因此需要全行業對信托工具的制度優勢進行深入研究及充分利用。信托公司開展財富管理業務除了需要具備良好的資產配置能力，了解客戶需求并將其類型化標準化的能力，設計個性化定制方案的能力，還需要具備稅收籌劃、法律技術應用等綜合服務能力。因此，信托公司還應積極推動信托登記、稅收制度的建立完善，促進私有財產保護理念、家族代際傳承觀念的縱深發展。

構建核心能力

戰略規劃能力：由于業內各家公司的資源稟賦、人才儲備和過往積淀等存在較大差異，不同信托公司戰略規劃的可復制性較弱，必須更準確地明確自身的優劣勢，提高經營發展預見能力和組織機構變革能力，在信托制度的靈活性帶來的豐富業務模式中做出切實取舍，獨創符合自身實際和發展定位的戰略選擇，這對信托公司的戰略規劃能力提出了更高要求。

投資研究能力：標品資產管理和財富管理都是靠專注、精細、持久的投研能力支撐的金融活動，關鍵在于“研究驅動、精耕細作、專業服務”，研發是信托業實現轉型創新最直接的推動力，轉型期的信托公司需要摒棄賺快錢思維，切實提升投研力量，苦練內功，厚積薄發，在體系化、專業化團隊、考核激勵、風險管理、運營維護、科技支撐等環節同步調整、升級。

信托文化軟實力：信托文化的重心是信義文化，核心內容是忠實義務和勤勉義務，突出特征是受托人能夠對涉及委托人利益的事務行使自由裁量權。信義文化圍繞投資者保護展開，推動信托公司從靠近資產端的資產管理機構逐步向靠近資金端的財富管理機構轉型，在信托產品的設立、推介、管理、收益分配、清算等各個環節提高盡職履責水平, 以“賣者盡責”為根基推動“買者自負”。信托文化建設功在當下、利在長遠，是重塑行業形象、促進行業行穩致遠的重要基石。      

（賀創業為山東省國際信托有限公司副總經理兼董事會秘書，王盛楠為山東省信托證券事務與發展研究部研究員）

上一篇：“穩”中求勝 二十年如一日勇攀高峰
下一篇：信托公司以保險資金投資高速公路股權案例研究