導(dǎo)讀  

資本市場(chǎng)已成為養(yǎng)老金最重要的收益來(lái)源。養(yǎng)老金在參與投資股票和債券等多種資產(chǎn)并取得較好回報(bào)的同時(shí)，也對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了積極作用。但與海外成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系仍有進(jìn)一步提升的空間。

  正文  

近年來(lái)，全國(guó)社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)社保基金”）、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)老基金”）、企業(yè)年金和職業(yè)年金等養(yǎng)老金通過市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，不僅較好地實(shí)現(xiàn)了保值增值目標(biāo)，同時(shí)也對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。隨著我國(guó)養(yǎng)老保障體系和資本市場(chǎng)改革逐步深化，未來(lái)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)將更加緊密。本文從我國(guó)養(yǎng)老金投資管理實(shí)踐的角度，深入分析養(yǎng)老金進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需求和對(duì)資本市場(chǎng)的積極作用，并對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的互促共進(jìn)進(jìn)行深入思考。

  我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)需求  

當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金積累不斷擴(kuò)大

人口老齡化是當(dāng)今世界各國(guó)普遍面臨的重大社會(huì)問題，中國(guó)也不例外。根據(jù)中國(guó)發(fā)展基金會(huì)發(fā)布的《中國(guó)發(fā)展報(bào)告2020：中國(guó)人口老齡化的發(fā)展趨勢(shì)和政策》預(yù)測(cè)，到2022年左右，中國(guó)65歲以上人口將占到總?cè)丝诘?4%；到21世紀(jì)中葉，中國(guó)65歲及以上老年人口將達(dá)到約5億人，占總?cè)丝诒壤咏?0%，人口老齡化達(dá)到最高峰。在老齡化不斷加深的背景下，我國(guó)養(yǎng)老金積累呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。截至2019年末，作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金的全國(guó)社保基金權(quán)益已經(jīng)超過2萬(wàn)億元，養(yǎng)老基金全國(guó)結(jié)余接近6.3萬(wàn)億元，企業(yè)年金年末余額為1.8萬(wàn)億元，如果不考慮規(guī)模尚小的職業(yè)年金和個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，我國(guó)存量養(yǎng)老金資產(chǎn)合計(jì)超過10萬(wàn)億元。考慮到各級(jí)財(cái)政對(duì)養(yǎng)老基金的補(bǔ)充力度不斷加強(qiáng)，國(guó)家也積極出臺(tái)了劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金等多種政策舉措，我國(guó)養(yǎng)老金的籌資渠道不斷擴(kuò)充，養(yǎng)老金積累將不斷擴(kuò)大。

我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的需求巨大

相比海外成熟經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)各類養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資起步較晚、規(guī)模相對(duì)較小，但規(guī)模處于快速提升階段，市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的潛在需求巨大。自2000年成立至2018年末，全國(guó)社保基金已通過中央財(cái)政預(yù)算撥款、彩票公益金、國(guó)有股減轉(zhuǎn)持等多種形式累計(jì)獲得財(cái)政性凈撥入9130.89億元，這部分資金未來(lái)仍將持續(xù)流入全國(guó)社保基金；截至2019年末，委托給社保基金會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老基金規(guī)模超過1萬(wàn)億元，但委托占比尚不到全國(guó)養(yǎng)老基金結(jié)余總量的20%。隨著我國(guó)養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余的不斷增加，以及近年監(jiān)管部門對(duì)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金委托投資工作作出明確要求的政策支持，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資規(guī)模仍有較大提升空間；同時(shí)，我國(guó)正在抓緊推進(jìn)劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金工作，根據(jù)財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)，截至2019年末中央層面已完成國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)1.3萬(wàn)億元，隨著后續(xù)工作全面推進(jìn)，養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。

投資收益對(duì)養(yǎng)老金積累的作用與日俱增

當(dāng)前，要充實(shí)養(yǎng)老金，提高繳費(fèi)水平難度較大，企業(yè)亟待減負(fù)，財(cái)政支出承壓，劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本充實(shí)社保基金面臨的管理和變現(xiàn)問題存難，因此投資收益對(duì)養(yǎng)老金積累的重要性愈發(fā)凸顯。如全國(guó)社保基金初始規(guī)模只有200億元，目前已達(dá)2萬(wàn)億元，其中累計(jì)投資收益超過1萬(wàn)億元，并且累計(jì)投資收益已經(jīng)超過歷年累計(jì)財(cái)政性凈撥入。投資收益對(duì)全國(guó)社保基金的積累發(fā)揮了積極作用，這與其較高的歷史投資收益率密不可分（自成立以來(lái)至2018年末，全國(guó)社保基金年均投資收益率為7.82%），體現(xiàn)出長(zhǎng)期投資的“復(fù)利效應(yīng)”。目前我國(guó)各類養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資規(guī)模仍處于快速擴(kuò)張期，按較好的投資收益率預(yù)估（如年化7%），在沒有外部撥入情況下，僅需10年養(yǎng)老金規(guī)模就可以實(shí)現(xiàn)翻倍。

海外養(yǎng)老金的成功案例也能說明這一點(diǎn)。如加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃（Canada Pension Plan，CPP） ， 在20世紀(jì)80年代3.6%的低繳費(fèi)率背景下，出現(xiàn)連續(xù)收不抵支，投資規(guī)模不斷收縮，同時(shí)持續(xù)的資金流出大幅降低了基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，導(dǎo)致投資收益偏低。加拿大政府根據(jù)精算結(jié)果，從1987年起逐步提高繳費(fèi)率，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，使得CPP在投資管理過程中可以提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，在資本市場(chǎng)開展長(zhǎng)期投資獲取更高收益。不斷積累的投資收益又成為基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的重要來(lái)源，回哺養(yǎng)老金支付。CPP原計(jì)劃提高繳費(fèi)率至14%，但由于投資收益積累好于預(yù)期，在2003年繳費(fèi)率達(dá)到9.9%后，沒有繼續(xù)提高。近年來(lái)CPP投資收益繼續(xù)不斷積累，甚至為繳費(fèi)率的下降創(chuàng)造了一定空間。

  養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)有助資本市場(chǎng)健康發(fā)展  

多年的投資實(shí)踐表明，資本市場(chǎng)已成為養(yǎng)老金最重要的收益來(lái)源。養(yǎng)老金在參與投資股票和債券等多種資產(chǎn)并取得較好回報(bào)的同時(shí)，也對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮積極作用，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

一是對(duì)資本市場(chǎng)起到“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外成熟養(yǎng)老金通常具有投資規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，投資中秉承價(jià)值投資理念，有能力也有意愿成為資本市場(chǎng)的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至2018年末通過養(yǎng)老金計(jì)劃持有美國(guó)股票的總市值達(dá)到了5.3萬(wàn)億美元，占美股總市值的比重高達(dá)12.35%，對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的上漲產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用。如圖1和圖2所示，美國(guó)加州公務(wù)員養(yǎng)老金和挪威養(yǎng)老金歷年的股票配置比例與股票市場(chǎng)的絕對(duì)（相對(duì)）估值呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即在權(quán)益市場(chǎng)估值較低時(shí)增加權(quán)益資產(chǎn)配置，在估值較高時(shí)逐漸減少權(quán)益資產(chǎn)配置，通過踐行價(jià)值投資理念，積極發(fā)揮著資本市場(chǎng)“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用。

二是有效促進(jìn)了資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。

其一，社保基金會(huì)作為許多創(chuàng)新金融產(chǎn)品(如大型商業(yè)銀行永續(xù)債)的第一批機(jī)構(gòu)投資者，為其在我國(guó)順利起步和快速發(fā)展提供了重要的資金來(lái)源。不僅有利于改善我國(guó)銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)，也有助于豐富養(yǎng)老金投資產(chǎn)品序列。其二， 一些創(chuàng)新金融產(chǎn)品因養(yǎng)老金的參與不斷發(fā)展壯大。如養(yǎng)老金產(chǎn)品最初僅面向企業(yè)年金定向銷售，之后因養(yǎng)老基金和職業(yè)年金的參與，養(yǎng)老金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模有了顯著增長(zhǎng)。養(yǎng)老金產(chǎn)品通過集合資金進(jìn)行投資，有助于提高投資效率，降低運(yùn)作成本，有效激發(fā)了委托人、受托人和投資管理人等各方主體的積極性。同時(shí)養(yǎng)老金產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)空間很大，又為管理人根據(jù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和客戶需求不斷對(duì)其優(yōu)化創(chuàng)新提供了可能。其三，養(yǎng)老金的發(fā)展催生了某些金融產(chǎn)品的創(chuàng)新需求。如養(yǎng)老目標(biāo)基金，其以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，是個(gè)人養(yǎng)老投資品種的一種創(chuàng)新。雖然在我國(guó)尚處于起步階段，但顯示出國(guó)家對(duì)于創(chuàng)設(shè)以養(yǎng)老為目的的金融產(chǎn)品的關(guān)注和重視。

三是有利于改善資本市場(chǎng)的投資環(huán)境。

養(yǎng)老金的市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，有利于將正確的投資理念和規(guī)范化的運(yùn)營(yíng)模式引入資本市場(chǎng)，改善資本市場(chǎng)投資環(huán)境。如社保基金會(huì)自成立以來(lái)，始終秉持“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”的科學(xué)投資理念，在資本市場(chǎng)上樹立了負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者的良好形象，并積極要求和引導(dǎo)全國(guó)社保基金和養(yǎng)老基金的投資管理人遵循一致的投資理念和投資原則，逐漸為資本市場(chǎng)培養(yǎng)和輸送了一批投資理念科學(xué)、投資運(yùn)營(yíng)規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者。隨著管理養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的不斷增加，社保基金會(huì)在中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中發(fā)揮的模范和表率作用也日益顯著。

  進(jìn)一步推動(dòng)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)互促共進(jìn)的四個(gè)方面  

經(jīng)過多年實(shí)踐，養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了較好的良性互動(dòng)關(guān)系。但與海外成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系仍有進(jìn)一步提升的空間。

一是還原養(yǎng)老金的本質(zhì)屬性，更好地為養(yǎng)老金保值增值和資本市場(chǎng)穩(wěn)定作出貢獻(xiàn)。

養(yǎng)老金具有投資規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)和資金流進(jìn)流出可預(yù)期的本質(zhì)屬性，這是其踐行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)的基本前提。但受多種因素影響，我國(guó)養(yǎng)老金尤其是養(yǎng)老基金的上述資金屬性還未得到充分發(fā)揮，仍有諸多完善空間。本文針對(duì)促使養(yǎng)老基金回歸本質(zhì)屬性提出了三點(diǎn)思考：

首先，提高統(tǒng)籌層次，做好精算繳付工作，為進(jìn)一步擴(kuò)大委托投資規(guī)模打開空間。我國(guó)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資比例不高的主要原因是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層較低，導(dǎo)致資金歸集層次多、耗時(shí)長(zhǎng)，各省難以通過精確精算對(duì)未來(lái)支出進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)，出于保發(fā)放的審慎考慮，只能傾向于少委托。因此，需進(jìn)一步提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次，并做好精算繳付工作，促使各省在準(zhǔn)確預(yù)估未來(lái)支出的前提下將更多沉淀資金用于市場(chǎng)化投資，進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模。

其次，在提高統(tǒng)籌層次的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拉長(zhǎng)投資期限，提高長(zhǎng)期收益。目前，社保基金會(huì)管理的養(yǎng)老基金是將各筆委托資金視為同一筆資金統(tǒng)一運(yùn)作，隨著各筆資金臨近滾動(dòng)到期，保底收益和平穩(wěn)收益的要求使得養(yǎng)老基金總體風(fēng)險(xiǎn)容忍度下降，投資期限愈趨短期化。如果養(yǎng)老基金能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)收統(tǒng)支基礎(chǔ)上的全國(guó)統(tǒng)籌，社保基金會(huì)將只面對(duì)單一委托人（國(guó)家），單一委托人在做好收支精算的基礎(chǔ)上將結(jié)余資金委托社保基金會(huì)運(yùn)營(yíng)，這時(shí)委托資金將成為長(zhǎng)期資金（類似完全積累制的個(gè)人賬戶資金），資金風(fēng)險(xiǎn)偏好將更加明確，有利于通過長(zhǎng)期投資獲取更高收益。

最后，增強(qiáng)養(yǎng)老金精算繳付與投資管理的雙向聯(lián)動(dòng)，使養(yǎng)老金投資資金來(lái)源穩(wěn)定可預(yù)期。借鑒CPP的成功經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支壓力較大的情況下，需要結(jié)合精算結(jié)果，通過加大國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)力度和速度、適當(dāng)延長(zhǎng)最低繳費(fèi)年限等方式，促使養(yǎng)老基金先積累到適當(dāng)規(guī)模，通過市場(chǎng)化投資持續(xù)產(chǎn)生收益，成為養(yǎng)老基金積累的重要補(bǔ)充。當(dāng)投資收益足以覆蓋未來(lái)支出時(shí)，也為國(guó)家進(jìn)一步實(shí)行社保減負(fù)政策提供了可能，由此實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金精算繳付與投資管理的雙向良性互動(dòng)，養(yǎng)老金投資資金來(lái)源進(jìn)一步穩(wěn)定可預(yù)期，使養(yǎng)老能為投資所需，投資更為養(yǎng)老服務(wù)。

二是深入推進(jìn)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)化運(yùn)作活力。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速下滑、中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)的背景下，資本市場(chǎng)不確定性增加，投資管理工作愈顯復(fù)雜，對(duì)投資的專業(yè)化市場(chǎng)化程度都提出了更高要求。特別是在金融開放格局下，包括養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)，將面臨與海外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技的挑戰(zhàn)。我國(guó)養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)要盡快建立與養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)相適應(yīng)的市場(chǎng)化機(jī)制體制，把人才擺在關(guān)鍵位置，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制；以提升效率為核心縮短投資鏈條，以專業(yè)為導(dǎo)向建立扁平化的機(jī)構(gòu)設(shè)置和投資決策體系。同時(shí)，重視培養(yǎng)部分領(lǐng)域的直接投資能力，強(qiáng)化多元投研能力建設(shè)，提升投資運(yùn)作效率。

三是進(jìn)一步提升養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的廣度和深度，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

在投資廣度方面，我國(guó)養(yǎng)老金特別是養(yǎng)老基金在投資范圍、比例以及策略品種方面仍有較大提升空間。出于安全性考慮，目前監(jiān)管辦法對(duì)養(yǎng)老基金投資范圍和比例限制較為嚴(yán)格，不利于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。隨著養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)逐漸成熟穩(wěn)定，建議穩(wěn)步擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍和比例，以拓展投資有效前沿，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益特征。養(yǎng)老基金涉足更多大類資產(chǎn)類別也有助于拓展我國(guó)資本市場(chǎng)邊界，為構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系提供助力。除此外，還需緊密跟蹤市場(chǎng)，主動(dòng)創(chuàng)設(shè)貼合養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品策略，優(yōu)化養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，更好實(shí)現(xiàn)保值增值和穩(wěn)定收益的雙重投資目標(biāo)。

在投資深度方面，我國(guó)養(yǎng)老金直接投資的比重仍可以進(jìn)一步提高，在踐行股東積極主義方面也大有可為。一方面，近年來(lái)許多境外養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)通過逐漸增加直接投資的比重，積極提高自身投研能力。養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置需要自上而下開展宏觀研究把握各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，還需要自下而上深入評(píng)估各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，以支持和驗(yàn)證自上而下的資產(chǎn)配置決策。因此，我國(guó)養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)可進(jìn)一步研究提高直接投資比重，在提高資產(chǎn)配置效率效果的同時(shí)，促進(jìn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)更好更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。另一方面，當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金仍然以財(cái)務(wù)投資為主，較少主動(dòng)介入被投企業(yè)治理，在踐行股東積極主義方面有較大空間。養(yǎng)老金作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，通過投資決策、行使投票權(quán)、利用董事或股東權(quán)利提出專業(yè)要求等方式進(jìn)一步參與公司治理，有利于加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任監(jiān)管，提升實(shí)體企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，提高金融服務(wù)水平。

四是進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，為養(yǎng)老金提供更良好的投資收益來(lái)源。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，還存在一定短板，如基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)機(jī)制有待完善、上市公司質(zhì)量有待提升、衍生品等創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)還不充分等，一定程度上對(duì)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資形成制約。未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)以注冊(cè)制改革為突破口，優(yōu)化資本市場(chǎng)供給，推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新，以實(shí)際舉措推動(dòng)資本市場(chǎng)改革。充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)、發(fā)現(xiàn)價(jià)值的能力，系統(tǒng)推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升，提升信息披露要求和法律責(zé)任，充分發(fā)展各類產(chǎn)品市場(chǎng)，健全多層次資本市場(chǎng)體系。重視機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品創(chuàng)新訴求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的融資需求，不斷提升投融資便利性與效率，降低交易成本，構(gòu)建友好的資本市場(chǎng)環(huán)境，不斷吸引各類中長(zhǎng)期資金，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資環(huán)境將得到不斷優(yōu)化，通過推動(dòng)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)互促共進(jìn)，資本市場(chǎng)將更加健康發(fā)展，長(zhǎng)期也更有利于養(yǎng)老金保值增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（作者為全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)養(yǎng)老金管理部主任）

上一篇：推動(dòng)保險(xiǎn)公司依法合規(guī)加大權(quán)益投資
下一篇：中國(guó)資本市場(chǎng)亟需建立長(zhǎng)期投資者制度