導讀  

商業銀行理財業務的凈值化轉型雖然已取得了顯著成效，但從市場的接受度可以看出，如何提升銀行的專業化程度、加強投資者教育、營造成熟的金融市場環境是其轉型過程中的一大難點。

  正文  

2018年資管新規的發布，標志著我國大資管行業進入回歸本源的規范調整期。在行業格局發生巨大變革的背景下，銀行理財、信托、基金、券商資管等都需要重新梳理定位，發揮各自特長，整合交叉重疊業務，集中精力聚焦各自主業，實現錯位經營、優勢互補。各機構的優勢與特色業務組成了一張完整的“大資管”業務網絡，覆蓋資產管理的整個生態圈。

  銀行理財凈值化轉型概況  

在過去的兩年時間內，各家商業銀行一方面積極探索研發新產品，加速存量老產品、老資產的整改壓降，推動銀行理財向凈值化的轉型；另一方面，積極開展商業銀行理財子公司的申設、籌備和開業工作。截止到目前，共14家理財子公司獲批開業，包括6家國有大行、4家股份制行、3家城商行、1家農商行，另有5家理財子公司獲準籌建，類型上覆蓋國有大行、股份制行、城農商行（見表1）。

從各家銀行2019年年報數據來看，銀行理財子公司整體發展表現不俗，均實現了盈利。從理財產品的發行和產品遷移來看，截至2020年5月末，11家理財子公司理財產品總數為1104只，其中母行遷移產品數量為301只，子公司實際新發行產品數量為803只。子公司產品貨架基本涵蓋現金管理、固收、固收增強、權益、混合、另類等多種產品類型（見表2）。

  浦發銀行找準定位，推進凈值化轉型  

資管新規后，浦發銀行始終圍繞“凈值化轉型”這一核心要務來布局產品發行策略，把握轉型時機，找準自身定位。資管新規發布前，浦發銀行凈值型產品規模僅約2000億元。在兩年的時間里，浦發銀行“凈值化轉型”駛上快車道，建立了形態豐富、功能多樣、投資廣泛的凈值型產品新體系。目前，浦發銀行凈值型產品規模已超9000億元，較年初上漲逾1700億元，占比提升至60%。

在產品體系方面，浦發銀行先后推出了現金管理類、債券投資類、項目增強類、含權混合類、債項混合類、結構化掛鉤類和外幣理財類等各系列凈值型理財產品，滿足了客戶對不同投資策略、風險偏好、流動性的需求，實現了各期限類型、各投資標的、各開放形式、各募集類型、各銷售渠道的全覆蓋。

除常規產品外，浦發銀行緊抓市場投資機遇，結合自身比較優勢，打造了多款特色產品。如長期以來，在養老理財方面，浦發銀行積極關注國家在個人養老第三支柱金融領域的政策動向與同業的有益實踐，將養老理財的發售提升到戰略高度，著手打造新監管政策環境下的全新養老理財產品體系，以期助力國家第三支柱養老體系建設，獲得經濟效益與社會效益的統一。積極發揮銀行理財大類資產配置優勢，通過權益類資產不同比例的配置或生命周期“下滑曲線”的設計，為各類風險承受能力投資者提供增值服務方案，滿足多樣化養老投資需求。

  凈值化轉型難點——投資者教育  

2020年以來，尤其是5月，伴隨著債券市場的大幅調整，各類投向債券的金融產品出現了大面積的凈值回撤，甚至“破凈”的情況。根據天天基金網數據，超95%的公募基金在6月初出現凈值的大幅回落，超100只基金一天內凈值跌去0.5%。銀行凈值型理財產品也不例外，國有大行和股份制銀行共有40余只產品出現了虧損。對于基金類產品的虧損，投資者已有了一定的心理承受能力，但一向以穩健著稱的銀行理財也出現了類似的凈值波動，在市場上引起了不小的浪花。

    2018年資管新規正式發布后，銀行理財產品的凈值化轉型話題開始出現在公眾視野中。但是習慣于“預期收益率”型理財產品的銀行客戶，尚未真正明白“凈值化”與自身的理財收益究竟有什么關系。銀行理財采用凈值化管理后，理財產品的價格變動更加精準和透明，每天的變動能及時體現出來，反映基礎資產的風險和收益情況。這一波的市場變化，給銀行和投資者都進行了一場市場風險的教育課。

商業銀行理財業務的凈值化轉型雖然已取得了顯著的成效，但從市場的接受度可以看出，如何提升銀行的專業化程度、加強投資者教育、營造成熟的金融市場環境是其轉型過程中的一大難點。

  資管機構及投資者共同營造良好金融市場生態  

商業銀行或理財子公司方面，一是要強化體系內的業務培訓，提高自身銷售人員的專業素養。理財產品凈值化后，在產品形態、投資邏輯、風險收益特征方面都發生了重大變化。過去的預期收益型理財產品，銷售人員的關注點僅限于產品期限和收益率等基礎要素，而凈值型產品銷售的復雜度和專業度對銀行銷售人員提出了更高的要求。理財產品要杜絕簡單粗暴的銷售行為，建立自上而下的培訓體系，銷售人員要能準確理解和把握理財產品背后的投資方向、可能發生的風險及凈值的波動邏輯，并在銷售過程中有效地將這些信息傳遞給投資者，堅持將合適的產品賣給合適的客戶。

二是商業銀行應全面審視自身優劣勢，扎實練好內功，提升市場化資產的投研水平和投資能力。從國有大行和股份制銀行的理財產品體系來看，雖然均建立了較為完整的產品體系，實現了各類資產的全覆蓋，但主要發行的仍為固定收益類產品，這也符合銀行理財客戶年齡偏大、風險承受度較低、追求穩健收益的特征。

短期來看，銀行理財在市場化資產的研究、投資和風險管理方面相較成熟的公募基金更為薄弱，即使面臨著過渡和轉型的“陣痛期”，但商業銀行相比于其他的資管公司仍有非常明顯的優勢，那就是在資產、資金兩端都具有廣泛的客戶渠道基礎，最貼近各類客戶的投融資實際需求，內部協同效應突出，同時在積累了海量的客戶數據信息的基礎上，銀行在信用風險的把控上也更有經驗，在另類資產領域有明顯的優勢。因此，銀行理財要重新找準自己的特色定位，形成差異化的競爭優勢，扎扎實實建立以客戶需求為導向的經營理念，增強客戶黏性。

三是加強理財產品的信息披露，形成對客戶的長期陪伴。過去的銀行理財業務是以傳統的資產負債業務模式開展的，產品與投資被分隔開來，投資者僅關注產品基本信息，而忽略了產品背后的投資邏輯。

資管新規要求銀行理財打破“剛性兌付”，切實履行好“受人之托、代人理財”的管理人義務。銀行理財產品凈值化轉型后，對信息披露的完整性、及時性和準確性提出了更高的要求。商業銀行應建立更加完善的信息披露機制，將理財產品的風險和收益情況及時、透明地傳遞給投資者。只有了解，才能信任，商業銀行應更主動地擁抱凈值化轉型，同時合理利用當前新型互聯網平臺和工具，做好投資者教育，提升客戶對于凈值化產品的接受程度。

理財產品投資者應摒棄埋頭只看收益率的方式，仔細閱讀產品說明書、風險揭示書、投資方向，識別和辨析風險。根據自身風險承受能力進行資產配置。對于預期收益率產品向凈值化產品的轉變，理財客戶接受起來較為困難，認為這加大了產品的風險。但實際上這才是對理財客戶的保護。過往的產品模式下，前端的投資風險均由管理人承擔，相應地超額收益也由管理人收取，而凈值化產品真正將產品的收益和風險給了客戶。客戶應更加關注產品的長期業績，理性看待產品短期的凈值波動，在承擔了一定風險的同時，也享受了產品可能帶來的超額收益。

在內外部環境發生深刻變化的當下，轉型變革的集結號已經吹響。如果說過去幾年，商業銀行資產管理業務把握了經濟高速發展的歷史機遇，建立、做實、壯大了以固定收益類為主的理財產品體系，那么未來幾年，商業銀行能否把握轉型時機重新找準自己的特色定位，形成差異化的競爭優勢，將成為銀行資管二次創業實現華麗蛻變、涅槃重生的關鍵所在。

浦發銀行將持續踐行“以客戶為中心”的理念，憑借在客戶、資產、品牌等方面長期積累的資源和優勢，在新的市場格局中重新建立起競爭優勢，主動挖掘、適應、探索資產管理行業的新機遇、新里程。

（作者為浦發銀行資產管理部總經理）

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